从大的投资框架来看,新能源仍然属于制造业的范畴,也会遵循很多制造业投资的规律。

首先,需求分析非常重要。新能源的产业链很长,需求的好坏直接会影响到整条产业链的景气度,需求不好的时候,产业链上的企业都很难独善其身。因此,我们需要关注不同阶段,新能源各个子领域的需求变化,寻找需求更好、预期更好的领域进行投资。从这个角度来说,光伏和电动车的空间更大,因此也成为了机构投资的重点领域。

其次,供给分析也是必须的。我们分析供给的目的主要有三个。第一,通过供给来发现产业链利润的再分配,供需错配的子领域往往具有更明显的超额收益。比如光伏领域,2020年的玻璃、2021年的硅料,由于供需错配,赚到了产业链中相对更多的利润。第二,寻找壁垒高、护城河更深的领域,其中一般更容易出现穿越周期的牛股。第三,要关注技术革新带来的颠覆性机会。新能源行业的技术进步从来没有停止,比如光伏行业,曾经单晶替代多晶,造就了龙头隆基股份。未来,颗粒硅是否能够替代改良西门子法,异质结电池是否能够代替PERC电池,均是行业中的焦点问题。

2021年新能源在A股的表现亮眼,其中新能源领域中光伏和电动车的表现是更加突出,这个其实是可以通过上面的新能源研究框架来解释的。

需求预期的释放,是本轮光伏、电动车行情的核心推动力。

光伏:全球进入低碳发展时代,能源转型是全球目标,光伏性价比最高。我国在气候雄心峰会上郑重承诺:到2030年,中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上,非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右,风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。“碳中和、碳达峰”的目标,彻底打开了我国可再生能源的行业空间,而光伏又是相对优势最好的,因此具备更好的需求预期。

电动车:政策护航、优质供给,打开中长期发展空间。中国已经走出了政策推动的第一阶段,而欧洲正处于政策推动的黄金时期,美国未来的政策预期也在逐步转好,全球前三大新能源汽车市场的需求均在放量。从渗透率的角度来看,2020年全球新能源汽车的渗透率只有4.2%,一般渗透率从个位数到20%的阶段,往往是产业发展最快的阶段。对于2021年,国内新能源汽车销量预期不断上调,且产业链为明年的排产不断签订大额长单,进一步提升了需求的预期。

供给优势的确立,让A股可以更好的享受行业向上的红利。与其他高景气成长行业相比,新能源有一个很大的优势,就是行业中最好的公司,很多都是中国的企业,且大多都在A股上市,中国在新能源领域的供给优势是非常显著的。

因此,正是新能源在需求和供给上的共振,造成了今年不断超预期的行情表现。

站在目前时点,新能源已经涨了这么多了,估值也不断提高,后续新能源还能上车吗?如果只是静态的来看,目前的估值确实比较高了。但是如果从更长的维度来看,其实这样的高估值未来是可以消化的,并非完全泡沫化。

光伏:我们预计2030年的光伏、风电累计装机合理区间应该在1800-2000GW左右,即未来十年年化风电+光伏年均装机规模达到130GW-150GW区间,其中十四五期间的合理年均新增装机规模为108-124GW,十五五期间的合理年均装机规模为155-178GW。而十三五期间这一数值为55GW左右。在国家碳中和目标下,国内各部委和各省市纷纷跟进细化政策,各大能源央企陆续公布“十四五”新能源装机目标,行业确定性越来越高。

电动车:我们预计到2025年全球新能源汽车销量有望实现1800万辆,复合增速42%。据彭博社报道,G20公报草案显示,欧盟将从2035年开始要求汽车实现零排放,意味着2035年开始欧盟禁售燃油车。从全球来看,未来十年是电动车行业发展最快的黄金十年。

从投资的性价比来看,目前的时点,普涨行情已过,未来的行情将是结构性的,对细分领域的筛选要求更高,我们更看好光伏的组件、胶膜、逆变器、设备,锂电池的电芯、隔膜、锂矿,同时关注储能。

光伏组件:组件CR5均为经历过多次光伏行业周期的老牌企业,集中度提升有利于竞争格局优化。综合实力的比拼将有利于企业提高自身能力、保持合理盈利,有利于强化产业链话语权,更能留存住产业链利润。硅料价格下滑后,主链利润将更多留存在组件环节。

光伏胶膜:胶膜成本在光伏组件成本中仅占8%,占比较小,因此组件对胶膜价格波动敏感度低。胶膜行业格局稳定,龙头市占率50%左右。

光伏逆变器:2020年以来,由于公共卫生事件影响,逆变器全球市场国产替代速度加快。海外地面电站、户用的逆变器价格比国内高,逆变器的出口将带来企业更好的盈利水平。

光伏设备:当前PERC电池量产效率在23%左右,已接近其极限效率24.5%。下一代电池技术预计将在TOPCon和HJT中做出选择,其转化效率的提高将进一步降低光伏发电成本,设备行业将迎来新一轮增长。

锂电池电芯:动力电池行业呈现出明显的马太效应,头部企业市占率不断提升。随着动力锂电行业技术、规模、客户、品牌壁垒的建立,未来优质龙头企业将占有更多先发优势,行业集中度有望继续攀升。

锂电池隔膜:湿法隔膜行业呈现出明显的“一超多强”的市场格局。优质设备是入场券,龙头隔膜公司锁定优质设备产能,壁垒显著。

锂矿:锂矿供给增加难,锂涨价的概率很高。

储能:储能行业方兴未艾。随着储能刚性需求凸显,行业进入快速增长期,政策明确到2025年新增装机30GW的目标,为储能装机托底,我们预计2025年国内装机34GW/76GWh,2021-2025年复合增速88%。海外高电价和电力不稳定背景下,储能市场率先爆发,公共项目与户用需求共振,预计2025年全球装机107GW/252GWh,2021-2025年复合增速72%。